安琪酵母(600298) 投资要点 近年来，酵母行业履历了产能快速扩张期，后跟着成本压力持续和市场需求变化，行业进入整合期。中小酵母厂因手艺、资金和规模劣势逐渐退出市场，行业合作敌手扩张动能削弱，转而以兼并整合为从，如乐斯福收购帝斯曼调味营业等。行业集中度进一步提拔，头部企业合作款式趋于不变。2023年行业内曾采纳降价策略，公司于24Q2跟从降价促销，随后不再采纳激进价钱策略，行业合作从价钱和转向质量、办事和手艺合作，合作较着改善。安琪凭仗其规模劣势和手艺堆集，正在投标报价中连结合理利润程度，避免恶性合作。公司正在手艺研发、产能规模、全球渠道等方面成立起深挚护城河。目前全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利排列行业前三位，CR3超60%，而安琪是此中少少可以或许规模化出产酵母卵白的企业。公司目前产能超45万吨，正在国内市场占比55%，全球的市场占比超20%另海外规划有印尼2万吨工场估计2027年投产。公司产物质量获得国际承认，且具备成本劣势，正在全球市场所作中地位安定。 安琪酵母做为全球酵母行业的龙头企业，正处外行业合作款式优化、全球需求布局性增加取成本压力缓解的多厚利好阶段。酵母行业履历产能消化期后，中小厂商持续退出，头部企业合作趋于。安琪海外营业连结快速增速，国内营业触底企稳，构成双轮驱动。成本端糖蜜价钱进入下行通道，公司水解糖替代手艺成熟，盈利能力无望持续修复。同时，公司基于酵母手艺焦点，成功培育YE/YF、酵母卵白、食物原料等多个增加极，持久成长径清晰。估计公司将来几年将连结收入双位数增加，利润弹性显著，具备持久投资价值。 海外市场：计谋沉点，增加强劲 海外营业是公司当上次要增加引擎，2022年以来连结较快双位数增速，公司计谋方针明白，通过全产物线发卖、渠道下沉和手艺办事，正在非洲、东南亚等新兴市场（如尼日利亚）份额持续提拔。将来将持续提拔海外收入比沉。埃及工场目前满产运转，笼盖中东市场，正在本地具有较高市场份额。俄罗斯工场运营情况优异，原料成本极低利润丰厚，次要供应当地市场并部门出口欧洲和东南亚。新兴市场如非洲、中东等地域正在消费升级鞭策下增加潜力庞大，以尼日利亚为例公司进入本地市场后份额从零快速提拔至较好程度，对原先本地供应商构成替代效应。市场以鲜酵母为从，因为运输将来打算通过干酵母抢占市场份额，欧洲市场烘焙需求较弱，公司通过YE切入，订价策略稳健，商业摩擦风险低。 公司改良海外成长策略，通过设立海外发卖子公司实现当地化运营，协帮海外经销商渠道下沉至用户层面，通过精细化运营鞭策海外市场订单快速落地。 国内市场：触底企稳，苏醒可期 国内市场取经济联系关系度较高，履历调整期后已触底并呈现弱苏醒态势。Q2以来市场需求逐步建底改善，公司持续深化渠道，优化经销商系统，渠道笼盖和渗入能力获得加强。烘焙取面食做为板块运营，连结稳健增加。动物养分（福邦）板块受养殖行业周期影响短期承压，但已进行调整，将来无望改善。消费者对天然、健康、功能性食物配料的需求持续增加，叠加尾部中小产能出清，头部企业合作趋缓价钱更趋，公司国内营业无望送来反弹。 成本角度：盈利无望延续，水解糖替代比例提拔 糖蜜做为酵母出产次要原料，其价钱变化对公司成本影响显著。24/25榨季国内甘蔗持续减产、糖蜜供应量添加，叠加下逛使用场景削减糖蜜价钱进一步下探，25年平均采购成本较客岁同期有较大幅度下滑，成本弹性显著。将来糖蜜价钱仍有下行空间，估计将来1-2年国内糖蜜价钱继续下降。若糖蜜价钱进一步下降，估计公司利润率将显著提拔。 同时公司积极结构水解糖替代手艺，无效滑润成本波动。当前水解糖替代比例约正在一到三成，公司产能储蓄充脚，后续仍打算有较多准备水解糖产能扶植项目，将来替代比例可进一步提拔。水解糖不只可用于酵母出产，还可用于酵母衍生品（如提取物），使用范畴更广 折旧摊销：产能结构高峰已过，折旧压力最大期间过去安琪酵母已渡过产能扩张高峰期，当前焦点产能充脚，折旧压力边际削弱。将来增加驱动转向海外市场渗入取高附加值产物，利润端无望受益于成本优化及折旧占比下降，进入稳步提拔阶段。 从产能扩张周期视角看，公司固定资产新增折旧摊销高峰已过，利润弹性进入拐点。前期海外及国内产能集中投产期间过去，且投产工场产能操纵率逐步爬坡，海外埃及、俄罗斯工场运转效率接近满产，国内此前新增较多产能以满脚海外市场成长，YE抽提物产能充脚，短期内无大规模扩产打算，新增折旧边际影响递减，而产能驱动的收入增加连结稳健，新增折旧/收入比自2024年起进入下行通道。 产物壁垒：无效搭建产物梯队取立异营业结构 公司基于酵母手艺焦点，不竭延长产物鸿沟，打制多元增加曲线YE（酵母抽提物）：做为天然食物调味料，由酵母通过自溶(或酶解)后，分手、浓缩干燥制得产品，具有增鲜增厚、降盐淡盐、均衡异味功能，可用于酱油、肉成品、休闲食物、调味酱料、便利面调味包等调味范畴。国内需求平稳，海外份额持续提拔。公司YE营业产能及发卖市占率正在全球酵母抽提物行业中位列第一梯队，使用场景逐渐从调味品到全食物范畴的渗入，带来该营业板块持续快速成长。 YEF（酵母浸出物）：做为微生物发酵的高端培育基原料，供给氨基酸、维生素、发展因子等手艺壁垒高，售价高，可用于抗生素、氨基酸、无机酸、酶制剂等工业发酵培育基。当前海外份额较低，正通过手艺攻关和客户验证，目前处于成长较早阶段，将其培育为主要新增加点。 酵母卵白：是公司计谋级大单品，做为食物卵白养分强化原料，通过培育酵母菌，经脱核酸、酶解、纯化等工艺制成，可供给优良卵白质养分、为慢消化供给饱腹感。宜昌所结构的酵母卵白产线将于下半年投产，下逛消费品使用场景有卵白棒、卵白粉、肉成品、老年养分食物、体沉办理代餐等，持久市场空间庞大。公司是全球少少具有规模化出产能力的酵母企业。 同时，公司积极结构合成生物学范畴及食物原料营业，通过“焦点酵母+酶制剂”复配，复配后产物成本较低，因而盈利能力高于酵母营业。国内市场规模尚小，公司沉点开辟海外广漠市场，已正在欧洲结构研发合做。 分析来看，安琪酵母的国内营业正步入企稳苏醒通道，前期要素逐步衰退，而增加新动能正正在积储。需求暖和苏醒叠加合作款式优化，为国内从业供给不变根本。YE、YF等营业供给额外增量，酵母卵白等新兴营业无望打开成长天花板。 盈利预测取投资评级 基于行业款式优化、需求苏醒、成本下行的焦点逻辑，我们看好安琪酵母将来几年的业绩表示。公司产物梯队完整，立异能力强，全球结构平衡，持久成长径清晰。维持2025年-2027年停业收入预测170。49/188。82/206。68亿元，同比+12。19%/10。75%/+9。46%，维持2025年-2027年归母净利润预测16。51/19。17/22。01亿元，同比+24。62%/+16。14%/+14。80%，对应三年EPS别离为1。90/2。21/2。54元对该当前股价PE别离为22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险。安琪酵母(600298) 投资要点： 营收稳健增加，利润拐点或已现。2025年上半年，公司实现营收78。99亿元，同比+10。1%；归母净利润7。99亿元，同比+15。66%；扣非归母净利润7。42亿元，同比+24。49%。此中25Q2公司实现营收41。05亿元，同比+11。19%；归母净利润4。29亿元，同比+15。35%；扣非归母净利润4。05亿元，同比+34。39%。 国内营业边际改善，海外营业连结高质量增加。分产物看，Q2酵母及深加工、制糖营业、包拆类、食物原料以及其他产物营收别离同比+11。7%/+20。1%/+3。6%/+9。3%。此中，公司酵母从业连结双位数稳增，估计系国内需求改善、发卖逐渐收效以及海外营业持续放量。分区域看，Q2国内、海外营收别离同比+4。3%/+22。3%；H1国内、国外经销商数量别离净添加254/315家，同时海外平均单商收入同比+9。6%，海外连结高质量增加。此中，埃及工场正在新产能下提速，H1营收同增38%，海外营收增量贡献比例约32%，同期净利率约30%。 成本盈利扩大、出口运价回落等驱动Q2毛利率显著改善。盈利端，公司上半年分析毛利率为26。09%，对比上年同期提拔1。81pct，此中Q2公司分析毛利率实现26。19%，对比同期提拔2。27pct，单季度盈利改善幅度扩大，24Q4/25Q1毛利率别离改善1。13/1。31pct；估计系糖蜜分析利用成本不竭下移，出口运价逐渐回落等贡献。费用方面，公司25Q2发卖/办理/研发/财政费用率别离对比同期+0。08/+0。24/+0。03/+0。22pct，Q2四项费用率合计同比+0。57pct，全体表示稳健。总体来看，Q2公司扣非归母净利率/归母净利率同比+1。7/+0。38pct，后者改善较小估计次要系补助高基数等。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为16。5/19。8/22。9亿元，同比别离为+25%/+20%/+16%，当前股价对应的PE别离为21/17/15倍。我们拔取安井食物、海天味业、晨曦生物做为可比公司，考虑到公司做为全球酵母龙头，营收增加稳健，盈利周期估计向上，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒。原材料价钱波动，市场所作加剧，食物平安问题等安琪酵母(600298) 事务：2025H1公司收入/归母净利润别离为78。99/7。99亿元（同比+10。10%/+15。66%）；25Q2公司收入/归母净利润别离为41。05/4。29亿元（同比+11。19%/+15。35%）。 酵母从业连结较高增速，制糖营业有所增加。25Q2公司酵母及深加工/制糖/包拆类产物/其他收入29。81/2。28/0。99/3。22亿元（同比+12%/+20%/+4%/-55%），食物原料收入4。54亿元，环比增加。上半年实现发酵产量22。8万吨，同比增加11。8%。酵母从业继续连结较高增速，并贡献次要增量；制糖营业有所增加，25年7月公司通知布告拟以5。06亿元收购晟通糖业55%股权，晟通糖业营业以甜菜制糖业为焦点，并许诺25-27年净利润达到2896/7586/9889万元。 国外营业维持高增速，线公司国内/国外收入别离为23。05/17。78亿元（同比+4%/+22%），国内营业维持稳健增加，海外营业维持高增速，并贡献次要增量，海外25Q2占比提拔至43。54%。25Q2线Q2末经销商同比添加1352家至24589家，此中国内/国外别离同比添加697/655家至18246/6343家，平均经销商收入别离同比+0。3%/+10%至13/28万元/家。 利润率受益成本盈利，期间费用率全体稳健。25Q2公司毛利率/净利率别离同比+2。27/+0。56pct至26。19%/10。82%，毛利率提拔估计次要系糖蜜等成本下行所致。发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比+0。08/+0。23/+0。23pct至5。57%/3。37%/0。08%，根基连结稳健。别的净利率遭到其他收益（占营收比沉同比-1。29pct）影响，次要系补帮削减。 投资：瞻望25年，公司正在需求无望恢复+海外高增布景下业绩或向好；糖蜜等成本盈利兑现，利润弹性凸显。按照半年报，我们调整盈利预测，估计25-27年公司收入别离为167/184/202亿元（前值为172/191/207亿元），同比增加10%/10%/10%；归母净利润为15。7/18。0/20。4亿元（前值为15。8/18。2/20。6亿元），同比增加18%/15%/13%，对应PE别离为22X/19X/17X，维持“买入”评级。 风险提醒：消费苏醒不及预期；行业合作加剧风险；原材料成本波动风险；国表里动销不及预期等风险。安琪酵母(600298) 投资要点 事务：公司发布2025年半年报，同比增加10。1%；实现归母净利润8亿元，同比增加15。7%；实现扣非归母净利润7。4亿元，同比增加24。5%。此中25Q2实现停业收入41。1亿元，同比增加11。2%；实现归母净利润4。3亿元，同比增加15。4%，实现扣非归母净利润4。1亿元。同比增加34。4%。 国内营业持续改善，海外延续较高增速。1、分品类看，25Q2酵母及深加工产物、制糖产物、包拆产物、食物原料及其他产物别离实现停业收入29。8亿元（+11。7%）、2。3亿元（+20。1%）、0。99亿元（+3。6%）、7。8亿元（+9。3%）；估计酵母从业环比Q1有所改善，YE营业延续双位数增加态势；此外包拆及食物原料等营业亦稳步增加。2、分区域看，25Q2国内、国外别离实现停业收入23。1亿元（+4。3%）、17。8亿元（+22。3%）。二季度国内营业调整成效初显；同时公司通过本土化运营、营销团队当地化和深切市场调研，持续扩大正在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力，鞭策国际营业全面增加。 原材料价钱盈利持续，Q2盈利持续改善。1、25H1毛利率26。1%，同比+1。8pp；此中25Q2毛利率26。2%，同比+2。3pp。毛利率提拔次要系糖蜜成本逐步下降，同时公司相较客岁同期削减了部门渠道促销勾当所致。2、费用率方面，25Q2发卖费用率、办理费用率、研发费用率别离为5。6%、3。4%、4。1%，同比根基持平；财政费用率0。1%，同比添加0。2pp，次要因为利钱费用添加。此外，25H1补帮金额为0。35亿元，同比-62。4%；受补帮变更影响，公司上半年扣非归母净利率表示更为超卓，同比+1。1pp至9。4%。3、分析来看，上半年净利率10。5%，同比+0。6pp；此中25Q2净利率10。8%，同比+0。6pp。 国内需求无望持续改善，海外市场扩张态势优良。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超45万吨，正在全球16个城市具有出产，产能扶植稳步推进。成本方面，国内糖蜜价钱下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步阐扬海外成本劣势。3、瞻望后续，跟着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势优良，收入端无望持续增加；利润端方面跟着糖蜜成本盈利持续取海运费用持续优化，后续仍具备充脚弹性。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为1。78元、2。07元、2。39元，对应动态PE别离为21倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱或大幅波动；汇率或大幅波动；产能扶植进度或不及预期。安琪酵母(600298) 事务 公司2025年上半年实现停业收入/归母净利润/扣非净利润78。99/7。99/7。42亿元，同比10。1%/15。66%/24。49%。公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润41。05/4。29/4。05亿元，同比11。19%/15。35%/34。39%。Q2收入增速快于Q1，利润增速表示更高。 投资要点 酵母从业稳健增加，海外营业表示亮眼。分产物，25H1酵母及深加工/制糖/包拆类别离实现收入57。54/3。84/1。94亿元，同比+12。38%/-34。64%/-0。48%，焦点酵母从业连结双位数稳健增加，低毛利制糖营业进一步剥离。分渠道，25H1线%。分市场，25H1国内/国外别离实现收入44。04/34。62亿元，同比+2。07%/+22。6%，国内营业概况增速较低系制糖剥离拖累影响，内生营业仍快速增加，海外市场延续岁首年月以来的高增加趋向，合适全年预期。此前公司收购晟通糖业55%股权，进一步优化制糖营业及打通上下逛财产链，有益于把控上逛原料，加强公司持续盈利能力和分析合作力，持续鞭策公司稳健成长。 成本盈利，Q2毛利率进一步恢复至高位，剔除股权激励费用后25H1净利率10。46%，同口径下提拔0。62个百分点。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为26。09%/10。12%，别离同比1。8/0。49pct发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。58%/3。43%/3。87%/0。09%，别离同比0。4/0。02/-0。24/-0。11pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为26。19%/10。46%，别离同比2。27/0。38pct；发卖/办理/研发/财政费用 0。08/0。23/0。03/0。23pct。 盈利预测取投资评级 维持2025年-2027年停业收入预测至170。49/188。82/206。68亿元，同比+12。19%/10。75%/+9。46%，维持2025年-2027年归母净利润预测至16。51/19。17/22。01亿元，同比+24。62%/+16。14%/+14。80%，对应三年EPS别离为1。90/2。21/2。54元，对该当前股价PE别离为20/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险。安琪酵母(600298) 事务：公司发布2025年中报，2025H1公司实现总营收78。99亿元，同比+10。10%，归母净利润7。99亿元，同比+15。66%，扣非净利润7。42亿元，同比+24。49%。此中2025Q2实现收入41。05亿元，同比+11。19%，归母净利润4。29亿元，同比+15。35%，扣非净利润4。05亿元，同比+34。39%。 Q2海外延续高增表示，H1成功告竣增加方针。2025Q2公司收入同比增加11。19%，Q2收入环比提速，上半年成功逃平全年方针。分区域来看，Q2国内/国外别离实现收入23。1/17。8亿元，别离同比+4。3%/+22。3%，海外延续高增，国内营业剔除制糖影响来看，国内收入同比+2。8%，国内价钱连结不变的环境下销量实现稳步恢复，估计小包拆酵母以及YE表示更优。分产物来看，Q2酵母及深加工产物实现收入29。8亿元，同比+11。7%，制糖/包拆别离实现收入2。3/1。0亿元，别离同比+20。1%/+3。6%，食物原料取其他产物共实现收入7。8亿元，同比+9。3%。 毛利率逐季改善较着，扣非表示超预期。2025H1/Q2公司毛利率别离为26。09%/26。19%，别离同比+1。81/+2。27pct，毛利率逐季改善较着估计从因糖蜜原材料、原辅料成本下降，以及客岁同期海运费高企致毛利率基数较低，24/25榨季采购的糖蜜分析成本为1100+元，同比客岁下降至多15%+。费用方面，Q2发卖/办理/财政费用率别离同比+0。1/+0。2/+0。2pct，全体费用率略有提拔；Q2税率同比-2。47pct至16。51%，但同时因为本年补帮有所下降，其他收益占比同比-1。30pct至1。11%，25Q2净利率小幅提拔，Q2净利率同比+0。56pct至10。82%。剔除补帮基数影响后扣非净利率同比+1。70pct至9。86%，盈利程度恢复超预期。 国内需求无望继续恢复，海外延续高增，原材料成本进入下行周期，业绩弹性恢复可期。2025Q2公司全体收入提速增加，成功逃逐岁首年月增加方针，此中海外收入延续高增表示，海外营业从导酵母占比更高，较优的产物布局对公司盈利程度的恢复亦有较大贡献。同时公司扣非表示超预期，成本+产能制压要素削弱较着，公司进入盈利程度改善周期。瞻望2025年，公司收入方针增加10%，估计公司国内从导酵母需求逐渐恢复，以及海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增为次要增加驱动力，岁首年月至今公司埃及、俄罗斯工场已连续投产，支持海外需求放量增加。利润方面，海运费用已回落至一般程度，糖蜜价钱均呈下行趋向，估计本年糖蜜分析成本下降幅度正在15%摆布，加上从导酵母需求逐渐恢复，对盈利程度均有较大拉动感化。短期考虑海外工场以及国内普洱二期项目投产转固带来折旧摊销影响，估计本年全体盈利程度恢复较着。中持久来看，行业履历烘焙及消费升级产物（如YE、动物养分等）需求低迷、成本承压周期后，集中度无望向运营韧性强的头部企业进一步倾斜。公司酵母产能杂乱无章，随需求逐渐改善，业绩弹性恢复可期。 盈利预测：我们估计2025-2027年公司实现收入168。7/187。7/208。5亿元，同比增加11。0%/11。3%/11。1%，实现归母净利16。0/18。9/21。2亿元，同比+20。8%/18。6%/11。9%，对应PE为21/17/16X。我们按照2025年业绩给25倍PE，一年方针价46。0元，赐与“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险；行业合作加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。安琪酵母(600298) 成本下降、利润弹性，维持“买入”评级 2025H1公司停业收入78。99亿元，同比+10。1%；扣非前后归母净利润7。99、7。42亿元，同比+15。7%、+24。5%。2025Q2单季公司收入41。05亿元，同比+11。2%；扣非前后归母净利润4。29、4。05亿元，同比+15。4%、+34。4%。扣非净利润弹性从因糖蜜成本下降贡献。因补帮略低于预期，我们下调2025-2027年归母净利润预测16。39/20。96/25。42亿元（上次17。05/21。54/25。74亿元），对应2025-2027年EPS1。89/2。41/2。93元，当前股价对应2025-2027年20。2/15。8/13。0倍PE，新榨季糖蜜价钱下降幅度可期，2025-2026年利润弹性无望持续，维持“买入”评级。 国际市场连结快速增加，国内营收略有改善 分营业看，2025H1酵母营收同比+12。4%，酵母产量同比+11。8%，酵母吨价略有增加，糖蜜成本下降对产物价钱影响较小。2025Q2酵母、制糖、包拆营收同比+11。7%、+20。1%、+3。6%，酵母从业仍然连结较快不变增加，制糖营业从因基数影响。分区域看，2025Q2年国内、国际市场营收同比+4。3%、+22。3%；国外仍然连结快速增加，国内营收略有改善。 毛利率受益糖蜜成本下降较着改善 2025Q2归母净利率同比+0。38pct，此中公司毛利率同比+2。27pct、环比提拔0。22pct，糖蜜成本下降结果逐步。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+0。08、+0。24、+0。03、0。22pct，费用率有所上升，补帮削减导致其他收益科目拖累净利率1。29pct。 新榨季糖蜜价钱下降幅度可期 2025H1上半年营收呈现逐季改善态势，糖蜜成本下降结果，毛利率持续4个季度环比改善。股权激励提拔积极性，无望确保收入恢复双位数以上增加。当前我们认为新榨季糖蜜成本降幅可期，2025-2026年糖蜜成本下降利润弹性大。 风险提醒：汇率波动风险、降价风险、食物平安风险、国际需求下降风险。安琪酵母(600298) 事务：公司发布2025年半年报，25H1实现停业收入79。0亿元，同比+10。1%；归母净利润8。0亿元，同比+15。7%；扣非净利润7。4亿元，同比+24。5%。单季度看，25Q2实现停业收入41。1亿元，同比+11。2%；归母净利润4。3亿元，同比+15。4%；扣非净利润4。1亿元，同比+34。4%。 25Q2国内收入增加稳健，海外延续较快增速。分地域看，25Q2国内实现收入23。1亿元，同比+4。3%，环比一季度较着好转（前值-0。3%）；国外实现收入17。8亿元，同比+22。3%，海外延续20%+增势。分产物看，25Q2酵母及深加工/制糖/包拆/食物原料+其他别离实现收入29。8/2。3/1。0/7。8亿元，同比+11。7%/20。1%/3。6%/9。3%，此中制糖上半年收入同比-34。6%，营业剥离有序推进。截至25H1末，公司共24589名经销商，环比Q1末净增378家，此中国内净增214家，国外净增164家。 成本盈利加快，Q2扣非表示亮眼。25Q2公司毛利率为26。2%，同比+2。3pcts，低价糖蜜原料利用占比攀升+水解糖利用比例收窄下成本盈利加快；岁首年月投放的海外产能估计部门抵消成本下降带来的正向感化。费用端，25Q2四费同比+0。6pcts，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+0。1/+0。2/+0。03/+0。2pcts；因为Q2收到的补帮同比削减，公司其他收益同比-48。8%，占收入比沉同比-1。3pcts。上述要素分析影响下，25Q2实现归母净利率10。5%，同比+0。4pcts；扣非净利率9。9%，同比+1。7pcts，二者差别从因Q2计入非经的补帮同比削减。 收入提速、扣非亮眼，利润改善逻辑兑现。瞻望看，1）收入端，国内正在内部组织架构调整逐渐到位下无望延续稳健增势，海外产能有序结构支持后续双位数增加；2）利润端，当前处正在糖蜜成本下行周期，叠加公司转固高峰已过，Q2利润改善逻辑加快兑现。当前低价原料利用比例扩大，24Q3海运费为阶段性高点，估计下半年利润确定性更脚。 投资：我们估计2025-2027年公司停业收入别离为169。1/187。5/206。5亿元，同比+11。2%/10。9%/10。1%；归母净利润15。8/18。4/21。2亿元，同比+19。0%/16。4%/15。4，对应PE21/18/16x，维持“保举”评级。 风险提醒：国内需求持续疲软，海外拓展不及预期，汇率波动风险，关税政策影响，行业合作加剧等。安琪酵母(600298) 投资要点 安琪酵母发布25年半年报，25H1公司实现收入/归母净利润78。99/7。99亿元，同比增加10。10%/15。66%，扣非归母净利润7。42亿元，同比增加24。49%；此中25Q2收入/归母净利润41。05/4。29亿元，同比+11。19%/15。35%，扣非归母净利润4。05亿元，同比34。39%。 25Q2海外合适预期延续同比20%+增加；国内已走出组织架构调整的短期影响，Q2增速转正：（1）分产物，25Q2酵母及深加工产物/制糖产物/包拆类产物/食物原料/其他别离实现收入29。81/2。28/0。99/4。54/3。22亿元，前三者同比别离11。66%/20。09%/3。60%（涉及数据统计口径问题，后两者无法计较同比）；（2）分渠道，25Q2线。08%；（3）分市场，25Q2国内/国外别离实现收入23。05/17。78亿元，同比别离4。29%（Q1国内-0。26%）/22。28%；（4）截至2025Q2末，公司国内/国外经销商数量别离为18246/6343家，较2025Q1末别离净添加214/164家。 2025年糖蜜采购价钱下降（同比10%+下滑），成本盈利如期，25Q2公司毛利率26。19%，同比+2。27pct，发卖费用率/办理费用率/研发费用5。57%/3。37%/4。12%/0。08%，25Q2净利率同比+0。56pct至10。82%。 国内市场趋向向好，酵母卵白前景可期：2025岁首年月调整国内事业部（由十个归并为三大事业部），精简提效、资本集中，我们估计组织调整的短期影响已衰退，且Q2国内下逛需求或较Q1进一步修复。酵母卵白获国度政策支撑、使用范畴更广，下旅客户包罗保健品、零食、乳企，前景可期。 盈利预测取投资评级：短期调整竣事，国内营业沉回正轨；海外营业扬帆起航，引领增加。我们维持2025-2027年公司归母净利润为15。59/18。69/21。34亿元，同比增加17。74%/19。82%/14。23%，对该当前PE19。83x、16。55x、14。49x，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、行业合作加剧的风险。安琪酵母(600298) 事务：公司发布2025年半年报。25H1，公司实现停业收入78。99亿元，同比+10。10%；归母净利润7。99亿元，同比+15。66%；实现扣非归母净利润7。42亿元，同比+24。49%。25Q2，公司实现停业收入41。05亿元，同比+11。19%；归母净利润4。29亿元，同比+15。35%；实现扣非归母净利润4。05亿元，同比+34。39%。 点评： 国内恢复增加，海外持续高增。分产物看，Q2酵母及深加工产物、制糖产物和包拆类产物别离实现营收29。81亿元、2。28亿元和9900万元，同比别离+11。66%、+20。08%和+3。60%，食物原料实现营收4。54亿元。分区域看，Q2公司国内和国外别离录得营收23。05亿元和17。78亿元，同比别离+4。3%和+22。3%，公司国内营业同环比均恢复增加态势，同 时海外营业持续高速增加。 毛利率维持升势，扣非归母净利润高增。公司Q2毛利率为26。19%，同比+2。27pct，一方面系海外营业占比提拔使得产物布局优化，另一方面本年糖蜜价钱的同比下降也继续鞭策毛利率稳步提拔。费用端看，Q2费用率略有提拔，此中发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率同比别离+0。08cpt、+0。24pct、+0。03pct和+0。22pct。此外，公司Q2其他收益正在收入中占比大幅下降，同比-1。29pct，次要系补帮削减所致，也使得公司Q2扣非归母净利润同比实现高增。 积极推进运营，不竭开辟立异。公司上半年实现发酵产量22。8万吨，同比+11。8%。新产物端，公司持续推广计谋新品酵母卵白，蔓越莓、高糖高活性干酵母系列产物等新品市场开辟进展显著。国际营业端，公司持续加强海外子公司扶植，推进营销人员本土化，新兴市场客户开辟成效显著。此外，公司Q2还审议通过了生物智制核心扶植项目和无血清细胞培育基焦点手艺攻关工程项目，不竭正在研发端投入资本，开辟立异。 盈利预测取投资评级：多厚利好要素，把握低估机缘。收入端看，公司国内营业Q2已恢复同环比增加，海外营业持续高增。利润端看，公司毛利率Q2维持升势，提拔要素无望鄙人半年延续。同时，客岁下半年利润受海运费等要素影响基数偏低，而公司估值处于汗青区间较低。我们估计公司2025-2027年EPS为1。83/2。12/2。46元，别离对应2025-2027年21X/18X/15X PE，维持对公司的“买入”评级。 风险峻素：食物平安问题，行业合作加剧安琪酵母(600298) 事务 2025年8月14日，安琪酵母发布2025年半年度演讲。2025H1营收78。99亿元（同增10%），归母净利润7。99亿元（同增16%），扣非归母净利润7。42亿元（同增24%）。2025Q2营收41。05亿元（同增11%），归母净利润4。29亿元（同增15%），扣非归母净利润4。05亿元（同增34%）。 投资要点 成本延续下行，盈利能力优化 2025Q2毛利率同增2pct至26。19%，次要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025年以来糖蜜价钱延续下降趋向，公司已完成大部门采购动做，锁定低价原料，毛利率估计持续优化。2025Q2发卖/办理费用率别离同增0。1pct/0。2pct至5。57%/3。37%，净利率同增1pct至10。82%，盈利能力持续提拔。 从业稳步放量，海外延续高增 分产物来看，2025H1发酵产量22。8万吨（同增12%），从导产物订单完成率99。5%以上，2025Q2酵母及深加工产物营收29。81亿元（同增12%），次要系量增贡献，跟着子公司扩建取云南普洱二期扶植推进，产能估计持续；2025Q2制糖产物营收2。28亿元（同增20%）；此外公司积极推进计谋新品酵母卵白推广动做，依托原有渠道资本进行市场导入，多家客户连结不变合做。分区域来看，2025Q2国内/国外营收别离为23。05/17。78亿元，别离同比4%/22%，国内发卖环比改善，截至2025H1海外经销商数量较岁首年月净添加315家至6343家，海外市场延续高增，2025岁首年月俄罗斯、埃及产能投产，阐扬海外低价原料劣势，印尼工场估计2026年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动做提拔全球合作力。 盈利预测 国内岁首年月推进事业部架构调整，Q1磨合期竣事后，中后台效率持续提拔，目前糖蜜价钱下行趋向延续，陪伴各项目建成投产，产能瓶颈逐步冲破，估计业绩持续改善。按照2025年半年报，连系股本变化，我们估计2025-2027年EPS别离为1。81/2。06/2。31元（前值为1。80/2。06/2。31元），当前股价对应PE别离为20/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行、消费苏醒不及预期、产能扶植不及预期、原材料价钱波动、海外拓展不及预期等。安琪酵母(600298) 8月14日公司发布半年报，25H1实现营收79。00亿元，同比+10。10%；实现归母净利润7。99亿元，同比+15。66%；扣非归母净利润7。42亿元，同比+24。49%。此中，25Q2实现营收41。05亿元，同比+11。19%；实现归母净利润4。29亿元，同比+15。35%；扣非归母净利润4。05亿元，同比+34。39%，扣非显著超预期。 运营阐发 国内需求改善，海外延续高增加。1）分营业看，25Q2酵母及深加工发卖收入为29。81亿元，同比+11。7%，估计烘焙面食酵母环比Q1改善实现个位数增加，YE延续双位数高增加态势。25Q2制糖/包拆/其他产物发卖收入别离为2。28/0。99/7。76亿元，同比+20。1%/+3。6%/+9。3%，制糖和包拆营业均有回暖。2）分区域看，25Q2国内/国外营业实现收入23。05/117。78亿元，同比+4。3%/+22。3%，国内市场需求回暖（25Q1同比-0。3%），海外通过本土化运营、营销团队当地化和深切市场调研，持续扩大正在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力，鞭策国际营业全面增加。成本下行毛利率大幅改善，补帮略有扰动。1）25Q2毛利率26。2%，同比+2。3pct，环比+0。2pct。毛利率改善次要系糖蜜成本下降，且加权平均计价模式下Q2原材料价钱较Q1更低。叠加产物布局利好，从业为焦点增加驱动。2）25Q2发卖/办理/研发/财 务费率同比+0。08pct/+0。23pct/+0。03pct/+0。23pct。办理费率和财政费率增加次要系股权领取费用所致。25H1扣除股份领取影响后的净利润为8。63亿元，同比+18。8%。3）25Q2归母净利率为10。5%，同比+0。38pct，受补帮扰动，本色上扣非表示更为亮眼。25H1补帮为0。35亿元，同比-62。4%。 看好国内需求改善，海外市场持续扩张，成本下行盈利弹性可期。国内从业烘焙酵母需求持续苏醒，同时衍生品营业无望驱动布局升级，低毛利的商业类营业逐渐剥离。海外市场估计跟着本土化运营策略施行，借帮性价比劣势，持续提拔市占率。原材料成本环比持续下降，估计H2进一步利润空间。 盈利预测、估值取评级 我们估计公司25-27年归母净利别离为16。3/19。0/21。7亿元，同比增加23%/17%/14%，对应PE别离为19x/16x/14x，维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险；新品放量不及预期；市场所作加剧等风险。安琪酵母(600298) 业绩概要： 通知布告2025年上半年实现营收79亿，同比增10%，录得归母净利润8亿，同比增15。7%，扣非后净利润7。4亿，同比增24。5%；据此计较，第二季度实现营收41亿，同比增11。2%，录得归母净利润4。3亿，同比增15。4%，扣非后净利润4。1亿，同比增34。4%。25Q2业绩超预期。 点评取： 收入合适预期，运营呈积极变化。上半年，公司加速亏弱市场渠道笼盖，奉行差同化办事策略，渠道和客户开辟取得显著成效，同时，新产物、新营业积极推进，计谋新品酵母卵白推广成功，多个新品市场开辟进展成功。以产物来看，H1酵母及深加工营业实现营收57。5亿，同比增12。4%，制糖营业实现营收3。8亿，同比下降34。6%，包拆类产物营收1。9亿，同比下降0。5%，食物原料实现收入8。9亿，其他产物实现收入6。5亿；渠道上，上半年净新增经销商569个，此中境内254个，境外315个。单季度，2Q酵母类产物实现营收29。8亿，同比增11。7%，制糖营业收入2。3亿，同比增20%，包拆产物收入约1亿，同比增3。6%。 国内需求回暖，海外延续快速增加。区域来看，上半年国内市场实现收入44亿，同比增2。1%，国外实现收入34。6亿，同比增22。6%；二季度国内收入23亿，同比增4。3%，海外实现收入17。8亿，同比增22。3%。全体看，正在国内市场需求呈现苏醒的同时，海外正在空白市场笼盖加快、订单交付优化，子公司扶植加强等方面成效显著，鞭策公司二季度运营持续改善。 费率平稳，毛利率提拔超预期。H1毛利率同比提拔1。8pct至26。09%；2Q毛利率同比提拔2。3pcts至26。2%，一方面，糖蜜价钱有所下降，公司出产成本降低，另一方面，毛利较高的海外市场增加敏捷，亦对毛利率提拔起到正向感化。费用方面，上半年分析费用率同比上升0。1pct至13%，费效比优化；2Q费用率同比上升0。57pct至13。14%，此中，财政费用率同比上升0。22pct、办理费用率同比上升0。24pct。 下半年来看，受益海外市场拓展和国内需求修复，我们估计公司运营向好趋向不变，而酵母类新产物的研发和市场推广将扩大公司持久增加机遇。上调盈利预测，估计2025-2027年将别离实现净利润16。4亿、19。3亿和22。4亿（原预测为15亿、17。8亿和20。8亿），别离同比增23。6%、18。1%和16%，EPS别离为1。89元、2。23元和2。59元，当前股价对应PE别离为19倍、16倍和14倍，维持“买进”的投资。 风险提醒：海外市场增加超预期，国内需求苏醒不及预期安琪酵母(600298) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营收151。97亿元，同比增11。86%；实现归母扣非净利润11。70亿元，同比增5。79%。2025年一季度，公司实现营收37。94亿元，同比增8。95%；实现归母扣非净利润3。37亿元，同比增14。37%。 酵母从业的发卖收入连结优良增加。2024年公司发卖收入同比增加11。86%，增幅较2023年上升6。16个百分点。此中，20244Q实现营收42。85亿元，同比增9。07%，增幅较上年同期上升7。31个百分点。剔除制糖业，2024年酵母从业实现营收108。54亿元，同比增14。19%，增幅较2023年上升8。81个百分点。2025一季度收入延续了增势：20251Q营收同比增8。95%，增幅较上年同期上升6。42个百分点。全体来看，酵母从业连结了不变而较高的增加程度。 海外市场发卖连结高增加，国内市场恢复显著。2024年，海外市场营收57。12亿元，同比增19。36%，增幅较上年回落2。63个百分点。本期海外市场的发卖权沉上升2。35个百分点至37。59%。2024年，国内市场发卖收入由降转增：国内市场营收94。21亿元，同比增7。5%，增幅较上年上升8。73个百分点。本期，国内市场的发卖权沉继续下降至61。99%，较上年下降2。52个百分点。 酵母从业销量冲破40万吨。2024年，酵母及其深加工产物的发卖量为40。39万吨，同比增15。9%，销量增幅大于收入1。71个百分点，产物布局略有下沉。本期，酵母及其深加工产物的全球销量冲破40万吨。 原料、人工等成本上涨较大，从业毛利率持续下滑。2024年，酵母从业录得毛利率29。54%，较2023年下降1。11个百分点。酵母从业的盈利自2020年以来持续4年下滑，2024年的毛利率相较2020年下降了10。12个百分点。原料成本上涨仍是酵母毛利率下滑的次要缘由。2024年，占成本40。97%的原料成本同比上涨了17。37%，超出跨越收入3。18个百分点，原料成本的压力仍然较大。国表里市场的成本压力均大，导致二者的毛利率双双下滑：此中，国内市场录得毛利率19。87%，较2023年下降0。79个百分点；国外市场录得毛利率29。69%，较2023年下降1个百分点。自2020年以来国内市场成本上涨过快是拉低从业盈利的次要缘由：比拟2020年，国内市场的毛利率下降了16。3个百分点，而国外市场的毛利率上升0。99个百分点。考虑到国内市场的发卖权沉一直跨越一半，故国内市场的盈利性变差是从业盈利下滑的从因。 2025年一季度的毛利率同比大幅改善。20251Q，公司录得毛利率25。97%，同比升高1。31个百分点，盈利有改善迹象，但其持续性仍需要察看后续季度。此外，一季度的财政费用同比削减较多：20251Q公司财政费率0。09%，同比下降0。47个百分点。因为付息债权升高，2024年的财政费率上升过多：2024年公司的财政费率0。42%，同比上升0。3个百分点。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1。84元、2。18元和2。58元，参照6月3日收盘价38。02元，对应的市盈率别离为20。69倍、17。46倍和14。74倍，维持公司“增持”评级。 风险提醒：糖蜜成本进一步上涨；汇率波动导致财政费用升高；国内下逛需求低迷，国内发卖遇阻；地缘冲突导致的运营风险。安琪酵母(600298) 事务：25Q1公司停业收入/归母净利润为37。94/3。70亿元（同比+8。95%/+16。02%）。 酵母从业贡献增量，制糖营业调整。25Q1公司酵母及深加工/制糖/包拆类产物/其他收入27。73/1。57/0。95/3。24亿元（同比+13%/-61%/-4%/-38%），食物原料收入4。34亿元。酵母从业连结较高增速，并贡献次要增量。 国外营业维持高增速，经销商数量有所提拔。25Q1公司国内/国外收入别离为20。99/16。84亿元（同比-0。3%/+23%），国内营业维持稳健，海外营业维持高增速，并贡献次要增量。25Q1线末经销商同比添加1399家至24211家，此中国内/国外别离同比添加753/646家至18032/6179家，平均经销商收入别离同比-4%/+10%至12/27万元/家。 利润率受益成本盈利，期间费用率全体稳健。25Q1公司毛利率/净利率别离同比+1。31/+0。72pct至25。97%/10。20%，毛利率提拔估计次要系糖蜜等成本下行以及酵母从业占比提拔（毛利率更高）所致。发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比+0。74/-0。20/-0。48pct至5。58%/3。49%/0。09%，财政费用率下降次要系汇兑收益添加。别的净利率遭到资产减值丧失（占营收比沉同比+0。51pct）影响，次要系存货贬价丧失添加。 投资：瞻望25年，公司正在需求无望恢复+海外高增布景下业绩或向好；糖蜜等成本盈利兑现，利润弹性凸显。估计25-27年公司收入别离为172/191/207亿元，同比增加13%/11%/8%；归母净利润为15。8/18。2/20。6亿元，同比增加19%/15%/13%，对应PE别离为20X/17X/15X，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济下行、消费苏醒不及预期、成本持续上涨风险；国表里动销不及预期。安琪酵母(600298) 事务 2025年4月25日，安琪酵母发布2025年一季度演讲。2025Q1营收37。94亿元（同增9%），归母净利润3。70亿元（同增16%），扣非归母净利润3。37亿元（同增14%）。 投资要点 成本盈利，盈利能力优化 2025Q1毛利率同增1pct至25。97%，次要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025年以来糖蜜价钱延续下降趋向，公司已完成大部门采购动做，锁定低价原料，毛利率估计持续优化。2025Q1发卖/办理费用率别离同比+1pct/-0。2pct至5。58%/3。49%，净利率同增1pct至10。20%。 产能持续，推进海外营业结构 分产物来看，2025Q1酵母及深加工产物营收27。73亿元（同增13%），跟着子公司扩建取云南普洱二期扶植推进，产能估计持续。制糖产物营收1。57亿元（同减61%），次要系公司推进商业糖剥离所致。分区域来看，2025Q1国内/国外营收别离为20。99/16。84亿元，别离同比-0。3%/+23%，截至2025Q1海外经销商数量较岁首年月净添加151家至6179家，海外市场延续高增态势，2025岁首年月俄罗斯、埃及产能投产，阐扬海外低价原料劣势，印尼工场估计2026年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动做提拔全球合作力。 盈利预测 国内岁首年月推进事业部架构调整，磨合期竣事后，中后台效率无望持续提拔，目前糖蜜价钱下行趋向延续，陪伴各项目建成投产，产能瓶颈逐步冲破，估计业绩持续改善。按照2025年一季报，我们估计2025-2027年EPS别离为1。80/2。06/2。31元，当前股价对应PE别离为20/18/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行、消费苏醒不及预期、产能扶植不及预期、原材料价钱波动、海外拓展不及预期等。安琪酵母(600298) 事务 公司2024年度实现停业收入/归母净利润/扣非净利润151。97/13。25/11。7亿元，同比11。9%/4。28%/5。91%。单Q4实现停业收入/归母净利润/扣非净利润42。85/3。71/3。3亿元，同比9。07%/3。6%/12。01%。公司2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润37。94/3。7/3。37亿元，同比8。95%/16。02%/14。37%。 投资要点 酵母从业连结高增，制糖营业加快剥离。2024年公司酵母及深加工/制糖/包拆类/食物原料/其他别离实现收入108。54/12。65/4。09/14。37/11。68亿元，同比+14。19%/-26。05%/-2。79%/+31。7%/+42。13%。分地域，2024年国内/国外别离实现收入94。21/57。12亿元，同比+7。50%/+19。36%。分发卖模式，线Q1国内因春节扰动短期承压，海外中东、北非、东南亚等地增速亮眼，国际营业贡献持续扩大。25Q1公司酵母及深加工/制糖/包拆类别离实现收入27。73/1。57/0。95亿元，同比+13。17%/-60。68%/-4。37%。分地域，25Q1国内/国外别离实现收入20。99/16。84亿元，同比-0。26%/+22。94%。分发卖模式，线%。 成本盈利，毛利率恢复至高位。2024年，公司毛利率/归母净利率为23。52%/8。72%，别离同比-0。67/-0。64pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。45%/3。24%/4。16%/0。42%，别离同比0。27/-0。14/-0。29/0。3pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为24。15%/8。67%别离同比1。13/-0。46pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。78%/3。1%/4。58%/0。44%，别离同比0。81/0。1/0。16/0。22pct。公司2025年Q1公司毛利率/归母净利率为25。97%/9。75%，别离同比1。31/0。59pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。58%/3。49%/3。61%/0。09%，别离同比0。74/-0。2/-0。54/-0。48pct。新榨季糖蜜采购价同比大幅回落，国内出产线加码糖蜜利用比例，国际市场价钱或随汇率上调，利润弹性逐渐。 盈利预测取投资评级 按照2024年年报业绩环境，我们调整2025年-2026年停业收入预测至170。49/188。82亿元（原预测为175。12/196。09亿元），同比+12。19%/10。75%，调整2025年-2026年归母净利润预测至16。51/19。17亿元（原预测为16。59/19。94亿元），同比+24。62%/+16。14%，赐与2027年营收利润预测别离为206。68/22。01亿元，别离同比+9。46%/+14。80%。对应三年EPS别离为1。90/2。21/2。53元，对该当前股价PE别离为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险。安琪酵母(600298) 投资要点 事务：公司发布2025一季报，25Q1实现停业收入37。9亿元，同比增加8。9%；实现归母净利润3。7亿元，同比增加16%；实现扣非归母净利润3。4亿元，同比+14。4%。 25Q1海外市场高增延续，国内市场维持平稳态势。1、分品类看，25Q1酵母及深加工产物、制糖产物、包拆类产物、食物原料+其他产物别离实现停业收入27。7亿元（+13。2%）、1。6亿元（-60。7%）、0。95（-4。4%）亿元、7。6亿元（+44。1%），酵母从业维持较快增加；制糖营业下滑从因公司自动剥离低毛利营业所致。2、分区域看，25Q1国内、国外别离实现停业收入21亿元（-0。3%）、16。8亿元（+22。9%）。国内营业增速承压，或取岁首年月组织架构调整带来短期波动相关；海外营业维持较快增加，次要系YE产物正在发财市场表示优良，且干酵母产物正在新兴市场需求持续兴旺所致。 糖蜜价钱下行盈利，Q1盈利能力持续提拔。1、25Q1毛利率为26%，同比+1。3pp；估计次要系糖蜜价钱下行带来的成本盈利。2、费用率方面，25Q1公司发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离为5。6%（+0。7pp）、3。5%（-0。2pp）、3。6%（-0。5pp）、0。1%（-0。5pp）；发卖费用率提拔或于海外市场渠道拓展力度添加相关；财政费用率下降次要系汇兑收益增加所致。3、分析来看，25Q1公司净利率为10。2%，同比+0。7pp。 国内需求无望持续修复，海外市场高增可期。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超45万吨，正在全球13个城市具有出产，有帮于规模效应充实。2、成本方面，新榨季糖蜜成本无望持续下行，叠加海运费用从高位逐渐回落，盈利能力无望持续修复。3、瞻望将来，跟着国内烘焙行业及YE产物等需求持续苏醒，国内市场全年将延续稳健增加态势；跟着海外渠道持续加强本土化结构，完成巴西、阿尔及利亚公司设立，公司海外市场高增态势无望延续。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为1。78元、2。05元、2。31元，对应动态PE别离为20倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱或大幅波动；汇率或大幅波动；产能扶植进度或不及预期；海外市场拓展或受限。安琪酵母(600298) 事务：公司发布2025年一季报，2025年第一季度公司实现收入37。94亿元，同比+8。95%，归母净利润3。70亿元，同比+16。02%，扣非净利润3。37亿元，同比+14。37%。 Q1从导酵母延续较快增加，制糖剥离影响国内表不雅收入表示。2025Q1公司收入同比增加8。95%，略慢于岁首年月收入方针增加，估计次要遭到制糖加快剥离的影响，从导酵母仍延续较快增加。分产物来看，Q1酵母及深加工产物实现收入27。73亿元，同比+13。2%，制糖/包拆别离实现收入1。57/0。95亿元，别离同比-60。6%/-4。7%，食物原料取其他产物共实现收入7。58亿元，同比+44。0%。分区域来看，Q1海外延续高增，收入同比增加22。94%至16。84亿元，国内市场实现收入20。99亿元，同比-0。26%，若剔除制糖营业影响，国内收入同比增加13。8%，国内恢复环境好于此前预期，估计小包拆酵母取YE贡献次要收入增加来历。 糖蜜价钱进入下行周期，盈利程度持续改善。2025Q1公司毛利率同比+1。31pct至25。97%，糖蜜原材料及原辅料成本下降带来毛利率环比改善，最新榨季采购的糖蜜分析成本为1100+元，同比客岁下降至多15%+，同时原辅料如煤碳等能源成本多有分歧程度下降。费用方面，Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0。7/-0。2/-0。5/-0。5pct，全体费用率实现稳中有降。综上，Q1净利率同比+0。6pct至9。75%，扣非净利率同比+0。4pct至8。9%，盈利能力稳步改善。 国内需求无望继续恢复，海外延续高增，原材料成本进入下行周期，业绩弹性恢复可期。瞻望2025年，公司收入方针增加10%，估计公司国内从导酵母需求逐渐恢复，以及海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增为次要增加驱动力。岁首年月至今公司埃及、俄罗斯工场已连续投产，支持海外需求放量增加。利润方面，海运费用已回落至一般程度，糖蜜价钱均呈下行趋向，估计本年糖蜜分析成本下降幅度正在15%摆布，加上从导酵母需求逐渐恢复，对盈利程度均有较大拉动感化。短期考虑海外工场以及国内普洱（二期）项目投产转固带来新增折旧摊销影响，估计本年全体盈利程度实现稳中有升。中持久来看，行业履历烘焙及消费升级产物（如YE、动物养分等）需求低迷、成本承压周期后，集中度无望向运营韧性强的头部企业进一步倾斜。公司酵母产能杂乱无章，随需求逐渐改善，业绩弹性恢复可期。 盈利预测：我们估计2025-2027年公司实现收入170。5/189。6/210。2亿元，同比+12。2%/+11。2%/+10。9%，实现归母净利15。7/18。8/2元，同比+18。9%/+19。2%/+13。7%，对应PE别离为19/16/14X。我们按照2025年业绩给23倍PE，一年方针价41。6元，赐与“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险；行业合作加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。安琪酵母(600298) 2025Q1稳健开局，成本下降、利润弹性，维持“买入”评级 2025Q1公司停业总收入37。9亿元，同比+8。95%；扣非前后归母净利润3。7、3。4亿元，同比+16。0%、+14。4%。我们维持2025-2027年归母净利润预测17。05/21。54/25。74亿元，对应2025-2027年EPS1。96/2。48/2。96元，当前股价对应2025-2027年17。2/13。6/11。4倍PE，确定性加强，利润弹性周期，维持“买入”评级。 国际快速增加，国内需求短期疲软 分营业看，2025Q1酵母、制糖、包拆营收同比+13。2%、-60。7%、-4。4%，酵母从业仍然连结较快不变增加，制糖营业逐渐剥离，包拆营业略有下降。分区域看，2025Q1年国内、国际市场营收同比-0。3%、+22。9%，国内酵母从业估计同比+0。8%；国外仍然连结快速增加，国内短期仍有压力，估计从因需求疲软或组织架构调整等要素影响。 糖蜜成本下降结果，毛利率较着改善 2025Q1归母净利率同比+0。59pct，此中公司毛利率同比+1。31pct，糖蜜成本下降结果逐步。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+0。74、-0。20、-0。54、-0。48pct，费用率全体平稳略降，所得税率上升拖累净利率0。76pct。 稳健开局，股权激励为全年方针护航 2025Q1不变开局，国外需求填补国内需求疲软影响。2025Q1糖蜜原料价钱下降，利润弹性，2025年全年糖蜜成本估计降15%以上，2025-2026年周期糖蜜供给无望过剩，糖蜜价钱仍有下降空间，2025年-2026年利润弹性仍然可期。虽然短期公司国内发卖组织架构略有调整和国内需求疲软估计对收入增速略有影响，但股权激励提拔积极性，公司全年仍然维持10%收入方针增加，激励护航收入无望恢复至双位数增加。 风险提醒：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。